Рыночно-нейтральные стратегии

Рыночно-нейтральная стратегия обычно направлена на получение инвестиционной прибыли, которая не зависит от рыночных условий.

Управляющий портфелем делает как краткосрочные, так и долгосрочные инвестиции, чтобы нивелировать влияние колебаний фондового рынка. В совокупности долларовая стоимость быстрых активов, которые окупаются, если цена акций падает, будет примерно равна долларовой стоимости более традиционных долгосрочных инвестиций, которые растут в цене, если цена акций повышается. Если рынки падают, короткие позиции страхуют от потерь по длинным позициям.

Открытие коротких позиций позволяет управляющему портфелем выразить негативное и позитивное мнение о конкретных акциях. Долгосрочный менеджер может выразить неблагоприятное мнение, лишь избегая покупок, но это относительно мало влияет на показатели. С другой стороны, рыночно-нейтральный менеджер может попытаться повлиять на показатели портфеля, активно сокращая акции. Исследование индекса Russell 1000 за последние 37 лет подтверждает это.

Рыночно-нейтральная стратегия во многом схожа с планом лонг/шорт. Оба менеджера инвестируют в основном в акции, торгуемые на бирже, с периодическим использованием деривативов, биржевых фондов и других инструментов для управления риском, выражения убежденности или сокращения расходов. Однако существует критическое различие: стратегии лонг/шорт обычно участвуют в колебаниях фондового рынка, поскольку менеджеры могут и часто имеют неравные суммы, инвестированные в длинные и короткие позиции.

Как работают рыночно-нейтральные стратегии?

Рыночно-нейтральные стратегии направлены на получение прибыли от колебаний доходности акций. Менеджеры пытаются уловить разницу между самыми сильными и самыми слабыми акциями, продавая те, которые они считают непривлекательными, и открывая длинные позиции в противоположных акциях. Лучше всего они работают, когда существует значительная разница в показателях между лучшими и худшими акциями. Когда акции движутся синхронно, как это происходит в экстремальных ситуациях «иррационального изобилия» и макроэкономической тревоги, нет особой разницы, кто владеет лучшими или худшими акциями – прилив забирает все лодки.

Периоды высокой корреляции акций обычно связаны с чрезмерной склонностью к риску или неприятием риска. В такие периоды воспринимаемая рискованность акций (или ее отсутствие), как правило, определяет их доходность, а не фундаментальная привлекательность. Со временем индекс показывает слабую корреляцию с изменениями в акциях, облигациях, недвижимости, товарах и других альтернативных стратегиях. Эти низкие корреляции оказываются эффективным диверсификатором.

Инфляция и дисперсия доходности

Рост коротких процентных ставок исторически благоприятствовал рыночно-нейтральным стратегиям. Короткие продажи происходят, когда инвестор платит комиссию за заимствование акций, которые, по его мнению, упадут в цене. Он продает акции по текущей высокой цене и кладет вырученные деньги на сберегательный счет, получая проценты по ставке федеральных фондов. Если его ставка оказывается успешной, акции падают в цене, что позволяет продавцу купить их по более низкой цене и вернуть их кредитору.

Ключевые факторы риска включают мастерство менеджера и скачки корреляции с доходностью акций, что ограничивает вознаграждение за лучший выбор акций. Эта динамика была наиболее выражена с середины 2007 года до конца 2009 года, когда крайнее неприятие риска привело к тому, что корреляция между доходностью акций достигла новых максимумов.

Инвесторы, ожидающие роста краткосрочных процентных ставок, и те, кто хочет стабилизировать и диверсифицировать свои портфели за счет инвестиций, которые обычно не движутся в тандеме с большинством традиционных классов активов, получат выгоду от рыночно-нейтральных стратегий. Менеджеры, которые не уверены в направлении движения рынка или уже очень уязвимы к колебаниям на рынках капитала, могут попасть в эту категорию. Согласно нашим выводам, типичный инвестор с целевым распределением 60% акций и 40% облигаций может выиграть от выделения от 10% до 20% на рыночно-нейтральную стратегию. Преимущество обусловлено в первую очередь более низкой волатильностью всего портфеля при сопоставимой доходности.

Поскольку навыки менеджера является критической переменной в рыночно-нейтральной стратегии, мы провели оптимизационный анализ, чтобы рекомендовать распределение средств для гипотетического сценария на основе его навыков. Важно помнить, что базовые предположения об ожидаемой доходности, волатильности и корреляции акций, облигаций и рыночно-нейтральной стратегии чрезвычайно чувствительны к оптимальному набору активов.

Риски, которые необходимо учитывать

Рыночно-нейтральные инвестиции, как и все инвестиционные стратегии, могут потерять в цене. Все потому, что они разделяют некоторые или все риски, связанные с различными методами и классами активов, которые они используют.

Нет никакой гарантии, что методы управляющего и компоненты портфеля будут работать так, как задумано на самом базовом уровне. Рыночно-нейтральные стратегии могут инвестировать в деривативы, которые могут быть более рискованными и волатильными, чем традиционные инвестиции, особенно на падающих рынках. Они также могут инвестировать в менее ликвидные ценные бумаги, которые сложнее покупать и продавать по своему усмотрению. Кроме того, эти стратегии используют тактику использования кредитного плеча, например, короткие продажи, для увеличения прибылей и убытков.

Некоторые стратегии могут инвестировать в глобальном масштабе, потенциально подвергая инвесторов валютной, политической и экономической волатильности. Вдобавок, расходы по плану, нейтральному по отношению к рынку, могут представлять риск снижения стоимости. Расходы, связанные с методами инвестирования, такими как короткие продажи или биржевые фонды, а также транзакционные издержки, возникающие в результате оборота портфеля, могут снизить эффективность работы. Некоторые краткосрочные доходы также могут иметь неблагоприятные налоговые последствия для некоторых клиентов.

Всепогодный вариант

Рыночно-нейтральные стратегии могут стать ценным дополнением к традиционному портфелю акций и облигаций. Хорошо продуманная стратегия должна обеспечивать сверхдоходы независимо от колебаний фондового рынка. В результате она должна помочь защитить инвесторов от рыночных кризисов и периодов волатильности. Рыночно-нейтральная стратегия также может помочь смягчить последствия роста краткосрочных процентных ставок и инфляции, поскольку в таких условиях она должна показывать хорошие результаты. Эти преимущества могут быть особенно привлекательными для инвесторов в настоящее время, когда рынки остаются нестабильными, а процентные ставки остаются на исторически низком уровне.

Выбор квалифицированного, нейтрального к рынку менеджера имеет решающее значение, поскольку прибыль должна определяться не общим направлением рынка, а способностями управляющего активами.

Действительно, способности менеджера являются значительным источником риска. Плохо разработанная или исполняемая стратегия может не обеспечить желаемой изоляции и усугубить колебания рынка. Оценить менеджера может быть сложно из-за широкого спектра тактик и относительной новизны рыночно-нейтральных продуктов. В результате консультанты должны глубоко вникать в особенности структуры каждого продукта и планов резервного копирования.

В заключение

Рыночно-нейтральная стратегия может стать ценным дополнением к традиционному портфелю акций и облигаций. Такие стратегии могут помочь снизить рыночный риск и волатильность за счет использования точно выверенной комбинации длинных и коротких инвестиций в акции, что повышает общую доходность.